编译：Felix, PANews
Binance Research 于 6 月 12 日发布了关于代币模型演变报告，近日加密 KOL Stacy Muur 对该报告进行了精简，本文是在精简的基础上对这 10 个关键要点进行了适当扩展以全面概述。以下为内容详情。
1. ICO时代，只有15% 的项目能登陆交易所
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ICO 表明，散户对参与初创企业融资有着强烈的需求。它是一种新型融资渠道，其功能如同自由市场——无需许可，无需中介。虽然许多项目未能成功，但它引领了未来，让剩下的投资者变得更加精明，在选择投资公司时也更加谨慎。这最终催生了更具韧性的项目，例如 Aave、0x、Filecoin 和 Cosmos 等。
关键要点：
ICO 给创始人带来了激励困境，这可能会阻碍协议的发展ICO 也吸引了一波被强烈散户兴趣吸引的开发者，尽管并非所有项目的构建都着眼于长期可持续性总体而言，ICO 是一种面向所有人的新型资本形成方式，并展现了散户对参与初创企业融资的强烈兴趣2.流动性挖矿在引导协议增长方面具备优势
流动性挖矿始于 2019 年 7 月的 Synthetix，该模式迅速在 DeFi 领域流行。Compound Finance 将流动性挖矿的概念进一步深化，将治理权赋予了其代币。收益聚合平台 Yearn Finance 借鉴了治理权和流动性挖矿的概念，并对其进行了进一步的迭代。与 Synthetix 和 Compound 类似，YFI 代币用于通过流动性挖矿来引导流动性，并拥有协议的治理权。Yearn Finance 也将流动性挖矿作为一种公平启动机制。
3. 将治理作为代币效用的做法并未奏效
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关键要点：
流动性挖矿的概念进一步扩展，成为游戏和 DePIN 等其他用例的引导工具通过多代币模型来区分投机需求与原生经济的想法难以执行，通常会因为其中一种代币缺乏实用性而失败代币经济学是一个迭代过程，只有当产品获得关注时，利益相关者的利益和需求才会更加清晰5. 私募融资涌入：转向估值博弈
2021 - 2022 年见证了私募融资的爆炸式增长，分别筹集了 414.6 亿美元和 401.2 亿美元。换个角度来看，仅 2021 年的融资额就几乎是 2017 - 2020 年（226 亿美元）融资额的两倍。此后，这种增长模式再未出现。
为了适应资金的涌入，项目开始进行更多轮融资，以容纳更多投资者并延长其发展路径。鉴于 TGE 之前的融资轮次增加，私募投资者通常会通过延长代币锁仓期，这会导致代币发行时流通供应量的比例下降。再加上空投和积分挖矿，这可能导致指标虚高，从而有助于提高启动 FDV。私募资金无意中将重点从代币效用转移到优化估值上。
6. L2 平台空投快照后，桥接活动都会下降
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所有知名的 L2 平台在宣布快照完成后，桥接活动都会下降
7. 流通量较高、FDV 较低的代币在上市后表现更佳
与 2024 年 5 月进行的分析（灰色）相比，近期发行的代币（黄色）的流通量稳步增长。这意味着用户可以“用钱包投票”，选择放弃那些具有不利代币经济学的代币。因此，项目必须适应社区的需求，看到所有项目的流通量都更加健康。
与去年相比，近期发行的代币流通量呈上升趋势
同样，将近期发行的代币与之前的分析进行比较，可以看到，发行时的完全稀释估值有所下降。近期发行的代币的平均 FDV 为 19.4 亿美元，而之前的分析中平均为 55 亿美元。
与一年前的 TGE 相比，近期 TGE 的平均 FDV 下降了 50% 以上
与之前在 2024 年 5 月分析的代币相比，近期以较高流通量和较低 FDV 发行的代币具有更强的价格表现（见下图）。
8. 代币回购正在复苏
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10. ICM 仍以投机为主，发行的代币大多类似于memecoin
Believe 是 ICM 运动中的新兴参与者，它允许用户通过在 X 上发布特定格式（例如“$TICKER + @launchcoin”），轻松地在 Solana 区块链上创建代币，从而通过联合曲线（Bonding Curve）模型触发代币自动部署。
这种简化的流程使创作者和创始人无需技术专业知识或传统融资障碍即可发行代币。然后，该平台在创作者和平台自身之间平等分享交易费用，市值达到 10 万美元的代币将转移到 Meteora 等平台上更深的流动性池中。
Launchcoin 自此经历了快速增长，截至 2025 年 5 月 29 日，已发行超过 27,495 枚代币，总交易量达 34 亿美元。虽然样本规模仍然较小，但交易费作为创作者直接收入的潜力巨大，这使得创始人能够在不稀释股权的情况下为开发提供资金。在巅峰时期，Believe 的每日交易费超过 700 万美元，其中 50% 归创作者所有。相比之下，Virtuals 的每日交易费在巅峰时期为 35 万美元。
然而，如今 ICM 仍然以投机为主，发行的代币大多类似于 memecoin。鉴于此类平台的无许可性质，仅在 Believe 上就发行了超 2.7 万种代币，导致市场饱和，稀释了流动性，并分散了投资者对合法初创企业的注意力。其他问题包括狙击机器人，凸显了可能损害合法初创企业成功的技术挑战。
总体而言，ICM 运动与 ICO 投资时代有很多相似之处。它秉承着同样的理念，即让每个人都能获得资金，但为创始人提供了更大的可及性。
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