TL;DR
Hyperliquid 是一个极速的链上永续合约 DEX，运行在其自研的 Layer 1 上，提供中心化交易所级别的性能，同时保持链上透明度。其原生代币 $HYPE 负责网络治理、质押后可降低交易费用，并通过上市拍卖回购捕获价值。协议的核心流动性是 HLP Vault，一个结合做市商与清算人的混合金库，占据 TVL 的 90% 以上2025 年 3 月，Hyperliquid 遭遇一次严重黑天鹅事件： $JELLYJELLY 操纵事件，几乎引发全金库连环清算事件暴露了验证人治理的中心化问题：Hyper Foundation 出手干预才避免崩溃，此举虽保证存活但引发去中心化争议然而在危机之后，Hyperliquid 凭借鲸鱼粘性和生态扩张迅速反弹，创下交易量、未平仓量和 $HYPE 价格新高如今，平台（包括 HyperEVM）已上线超 21 个新 dApps，涵盖 NFT、DeFi 工具与金库基础设施，功能远超永续交易所
“Degen”鲸鱼都在哪里交易？
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Wynn 经常公开展示自己的入场位，实时应对市场波动，甚至对八位数爆仓都视若无睹。但真正关键的不是 Wynn 是谁，而是他在哪里交易。
对 Wynn 以及所有高杠杆、高仓位的 degen 来说，Hyperliquid 就是新的擂台。匿名鲸鱼（如“內幕哥”）在 Hyperliquid 上大仓位交易，他们的仓位现已被中文加密媒体视为实时市场情绪与平台主导地位的风向标。
那 Hyperliquid 是怎么走到这一步的？为什么高风险交易者都选它？
我们接下来逐一拆解。
什么是 Hyperliquid？
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Hyperliquid 构建了专属的 Layer 1 区块链，同样以“Hyperliquid”为名，专为高性能而生。正是这一点，使其能够以高频交易者要求的速度与稳定性来执行交易。
这种性能不是空谈。到 2025 年 6 月，Hyperliquid 在链上衍生品市场的份额高达 78%，日交易额超过 $55 亿。[2]
$HYPE
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Tokenomics 与理念
$HYPE 总供应量为 10 亿枚，于 2024 年 11 月通过大规模空投（310M，31%）发放给约 94,000 位用户，是近年最真实用户分布的项目之一。[3]
总计 70% 分配给社区空投、激励与贡献者：没有 VC。这是出于创始人 Jeffrey Yan 的明确理念。他是 Harvard 数学毕业生、前 Hudson River Trading 高频交易工程师。
Yan 曾公开表示：“让 VC 控制网络将是一种伤痕”。他希望构建一个“由用户构建，也属于用户”的金融体系。[4]
这种“社区优先 + 协议性能”理念也体现在 $HYPE 的机制设计中：它不仅是治理工具，更是实际可用的代币。
实用性（Utility）
$HYPE 除了治理功能，也直接用于降低交易手续费。用户可质押 $HYPE 以获得手续费折扣。
除此之外，$HYPE 还是网络安全的核心。Hyperliquid 运行在 Proof-of- stake 共识机制上，质押 $HYPE 不只是为了减费或赚奖励，它是整个出块机制的基础。
成为验证人需满足以下条件：[5]
至少质押 10,000 枚 $HYPE通过 KYC/KYB 身份认证搭建高可用基础设施（包括多个非验证节点）节点表现会被持续监控，并通过 Hyper Foundation 的委托计划管理权益分配。当前验证人年化质押收益约为 2.5%，收益曲线参考以太坊模型设计。
Hyperliquid 的其他功能
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相比其他协议多为团队与 VC 获取上币费用，Hyperliquid 的手续费分配逻辑是：
全部费用由社区获得：HLP、援助基金和 spot 发布者共享。[7]
不过，尽管机制透明，Hyperliquid 的现货市场仍存在明显问题：
大多数拍卖成交价接近底价（如 500 $HYPE），反映出市场对现货上币兴趣有限；
如果 Hyperliquid 想要真正挑战中心化交易所的上币地位，必须提升 UI 可见性、活跃度与二级市场联动。
b.Vault 金库机制
Hyperliquid 不仅服务于主动交易者，还通过金库（vault）系统为用户提供了被动收益的方式，让资金参与算法交易策略。
目前有两类金库：
用户创建金库（User-created Vaults）：任何人都可以发起一个金库并使用资金池进行交易。投资者按比例分享盈亏，而金库管理者可收取 10% 的盈利作为管理费。为确保利益一致，管理者必须自行质押不少于该金库 TVL（总锁仓价值）的 5%。这一模式类似于中心化交易所的“跟单交易（Copy Trading）”。HLP（Hyperliquidity Provider）：HLP 金库在 Hyperliquid 上运行做市策略。虽然策略执行目前仍在链下（offchain）进行，但其持仓、挂单、交易历史、存取款等数据均实时上链公开，可供任何人审计。任何人都可以为 HLP 提供流动性，并按比例分享盈亏。HLP 不收取任何管理费用，所有盈亏将根据每位提供者在金库中的占比完全按比例分配。[8]目前 HLP 占 Hyperliquid 总 TVL 的 91%。其策略分为两类：
#做市（Market Making）：
清算（Liquidator）：
总结来说，HLP = 做市商 + 清算人。
作为做市商，HLP 不断提供流动性（双边报价）；作为清算人，HLP 接管爆仓用户仓位并减仓处理。小结
Hyperliquid 平台的收入结构如下：
HLP 的表现
我们通过「对冲盈亏（Hedged PnL）」来衡量 HLP 的实际协议收入。这一数据不包含市场波动带来的头寸浮盈或浮亏，仅包括：
taker/maker 交易手续费；资金费率收入；清算手续费等。
因此，它反映了协议的真实“Alpha”能力。
数据显示，在 2025 年上涨行情中，HLP 的日净头寸通常为负值，说明其大部分时间都在做空市场。这是因为平台挂了大量限价买单，HLP 被动承接卖单，导致整体敞口偏空。
在 3 月份，我们可以清晰看到一次巨大尖峰 , 净名义敞口接近 -$5000 万。这正是 $JELLYJELLY 事件爆发当日，Hyperliquid 几乎被击穿的时刻。
Hyperliquid 的风险敞口
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这一点在 2025 年 3 月的$JELLYJELLY 事件中被赤裸暴露。该事件是一场精心操纵的攻击，几乎让整个 HLP 金库发生系统性连锁清算。
事件过程简述如下：
$JELLYJELLY 是 Solana 上的 meme + ICM 项目，市值曾高达 $2.5 亿，后跌至 $1000 万，流动性极低；攻击者在 Hyperliquid 上存入 350 万 USDC 保证金；以 $0.0095 的价格开空 $JELLYJELLY，做空金额约 $408 万；同时大量买入现货，使得现货价格暴涨；再撤出保证金，使仓位被强制清算，HLP 接手空单；市场上无对手方买单，HLP 被动持有巨额空单头寸；当时未平仓损失高达 $1,000 万美元，若价格继续上涨，将引发全平台连锁爆仓。最终，Hyperliquid 紧急发布公告，称遭遇“异常市场行为”，并迅速协调验证人投票下架 JELLY 合约，强制平仓。
但关键是： 平仓价格并非链上价格，而是内部定价 $0.0095，等于手动将 $JELLYJELLY 标记为跌去 80%。
虽然这让 HLP 反而小幅盈利逃过一劫，但也引发了强烈的治理质疑：
谁能手动更改合约执行？Oracle 定价是否可信？如果可以下架一个合约，那去中心化还有意义吗？验证人治理是否名存实亡？这次事件不仅挑战了 HLP 的稳定性，也动摇了 Hyperliquid 所宣称的去中心化根基。
在 $JELLYJELLY 爆仓过程中，Hyperliquid 验证人组迅速协调：
停止合约交易；覆盖 oracle 数据；手动下架资产，强平仓位。但这里有个致命现实：大多数验证人都与 Hyper Foundation 存在直接关系。
据链上数据显示，截至事件发生时：
Hyper Foundation 控制了 16 个验证人中的 5 个；总质押占比达 78.5%；[10]
因此，所谓的验证人治理，本质更接近“内部紧急响应机制”而非真正的去中心化。
社区也曾指出：既然可以强行下架资产并改价，那 Hyperliquid 是否只是“DEX 架构 + CEX 执行”？
虽然这次集中治理避免了系统性崩溃，但用户纷纷开始质疑 Hyperliquid 的长期可信度。事件发生后，HLP 的 TVL 出现明显下滑，用户提款避险。
Hyperliquid 是如何从危机中迅速恢复的？
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Whale 从未离场
即使在 $JELLYJELLY 事件最激烈的时刻，Hyperliquid 依然维持约 Binance 永续合约交易量的 9%，这不仅是数据，更是信号：
尽管平台信任危机爆发，机构交易者、鲸鱼与 KOL 仍继续使用 Hyperliquid。
为什么？因为它满足了当前市场的核心需求：
高性能衍生品交易 + 无需 KYC + 极强资本效率。
与 Binance 或 OKX 等中心化交易所不同，这些平台：
要求身份验证；限制某些地区访问；有时甚至会冻结用户资产。Hyperliquid 提供了自由度，同时仍保有类似 CEX 的撮合速度与深度。
因此，它对以下用户极具吸引力：
追求匿名与杠杆的鲸鱼；需程序化交易的机构（如香港地区 Binance 无法获取 API 授权 Type 7）；依赖透明交易记录打造影响力的 KOL：形成“资金 + 话语权飞轮”。
甚至在危机之后，这些用户非但没有离开，反而活动更频繁。James Wynn 等带动的 meme 币行情，更让 Hyperliquid 成为链上投机的核心战场。
事实上，$JELLYJELLY 事件反而证明了一件事：
Hyperliquid 是唯一一个能像中心化交易所那样“扛下暴击”的链上平台。
鲸鱼即使看空，也无处可逃，因为目前深度足够承载他们操作的，依旧只有 Hyperliquid。
现实的权衡：去中心化 vs 控制力
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关键在于：这些取舍是否透明且有效？
Hyperliquid 的验证人由 Hyper Foundation 控制多数，存在中心化风险。但这也正是能迅速应对 $JELLYJELLY 危机的原因。
用户用钱包投票：即便经历 FUD，Hyperliquid 的未平仓量、TVL、手续费收入在 5 月均创下历史新高。
在真正的紧急时刻，大多数用户不在乎系统是不是“完美去中心化”，他们只关心：这个系统能不能救得了我？
不只是 DEX，更是链上生态
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根据 Cryptorank 数据，近 3 个月已有 21 个新项目部署在 Hyperliquid 上，生态总项目数量超 80 个，涵盖：
DeFiGameFiNFT开发工具分析平台
Milady 系 NFT 项目也在其链上发布，名为 Wealthy Hypio Babies，地板价持续上涨，反映出链上原生流动性粘性强、社区自发兴趣浓厚。
即便经历治理争议与大规模清算危机，开发者与用户仍持续押注 Hyperliquid 是一个性能卓越、具备前景的 Layer1。
Hyperliquid 的真实增长动能
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深度解析 HyperEVM 生态
HyperEVM 是 Hyperliquid 推出的智能合约层，支持 EVM 兼容 dApp 构建，与核心交易层 HyperCore 和共识层 HyperBFT 构成三层架构：
资产必须从 HyperCore 手动转入 HyperEVM 才能交互智能合约，gas 费用由 $HYPE 支付。
如何进入 HyperEVM 生态？
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b. HyperCore → HyperEVM
外部链 → 直接转入 HyperEVM（如使用 deBridge）
HyperEVM 上的热门项目
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DeFi 协议
Hyperlend / Felix / Hypurr.fi：支持借贷、LP 等多种组合玩法
#Launchpad
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为什么 HyperEVM 很重要？
随着 DeFi、稳定币、NFT 等协议在 HyperEVM 上不断部署，链上交易日益活跃，$HYPE 作为 gas 支付代币的消耗也不断上升，形成通缩逻辑。所有的 Gas 费用（包括基础费和优先费）都会被销毁。
此外，未来空投也可能参考 EVM 活跃度，进一步推动用户和开发者迁移。
这意味着 HyperEVM 不只是功能补全，而是带来了真正的网络效应和叙事飞轮：
新项目部署 → 增加 gas 消耗 → 支撑 $HYPE 价值 → 吸引更多用户 → 吸引更多开发者 → 重复
潜在高 Beta 项目：生态代币
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这类代币不只是吸血项目，反而是生态增长的放大器 —— 更多使用 → 更多 gas → 更多销毁 HYPE。
形成飞轮正循环。
结语
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而这还不包括 HLP Vault 和 HyperEVM 的收入，说明其收入潜力尚未完全释放。
从估值角度看，Hyperliquid 的基本面已可比肩主流 L1，但其真正潜力在于：成为第一个在交易体验、费用和执行层面都能媲美 CEX 的 DeFi-native 交易平台。
大多数 DEX 仍依赖 swap 模式，流动性差，而 Hyperliquid 构建了真实 orderbook + HLP2 机制，跨链滑点控制在 0.3% 以内，且无需频繁切钱包。
我们认为，Hyperliquid 正在成为链上唯一所需交易平台，从现货到永续，再到整个生态。
某种意义上，它并不是要打败 Uniswap，而是直指 Binance。[16]
为什么另一个 Hyperliquid 不可能被复制？
即便你想 All In 下一个“爆发的永续 DEX”，我认为DEX的红利已经完结。
四大理由：
市场份额碾压
占据 80% 链上永续交易量，周交易额 $600 亿，形成了流动性→用户→流动性 的闭环飞轮。新项目想切入，得先补齐数十亿日成交额 —— 难如登天。
不可复制的经济模型
无 VC、自筹启动，不是 meme，而是构建了真正信任和长期一致性。新 DEX 需要融资、发币、预留份额、背调披露、代币激励... 用户结构完全不同。
顶级创始团队
创始人来自 HRT、MIT、Caltech，高频背景直接设计出 CEX 水平的 infra。创始人“Jeff”曾透露其人脉网络本就是资深交易员，这些人成了最早用户和反馈来源，这种“护城河”别人很难抄。
成熟的产品生态
Hyperliquid 不只是 DEX，而是完整高性能 L1 —— 其底层架构、用户结构、治理模型已自洽。