Figure Technologies在纳斯达克上市首日表现亮眼，发行价25美元开盘即涨至36美元，收盘31.11美元，市值飙升68亿美元。截至9月19日，股价较发行价上涨80%，市值突破94亿美元。
Figure 的主营业务与上市辉煌
Figure 由 SoFi 联合创始人 Mike Cagney 于 2018 年创立，其通过自研的 Provenance 区块链，将房屋净值贷款（HELOC）等现实资产代币化。基于 Provenance 的贷款发放系统能够将传统需要约 42 天的 HELOC 审批流程缩短至最快 5 分钟审批、5 天放款，极大地提升了运营效率和客户体验。公司在 2025 年上半年实现净利润 2910 万美元，营收 1.906 亿美元，成功扭亏为盈，其业务模式和财务数据都极具吸引力。
数据质疑风暴来袭
然而，仅仅两天后，Figure 就被卷入了一场由数据真实性引发的质疑风暴。加密数据平台 DeFiLlama 创始人 0xngmi 公开发文，直指 Figure 宣称的 120 亿美元链上 RWA 资产规模存在严重水分。DeFiLlama 坚持只收录可链上验证的资产，其对 Figure 的 TVL 统计仅约 1.4 亿美元，与 Figure 公开标榜的上百亿美元 RWA 发行规模差异巨大。据 0xngmi 指出，Figure 可验证的链上加密资产储备仅约 3000 万美元，自有稳定币 YLDS 总供应量仅 2000 万美元，且链上交易活动几乎可以忽略不计，大部分转账由非资产持有者账户操作。
争议焦点：TVL 的定义与数据鸿沟
TVL（总锁仓价值）是 DeFi 领域衡量协议规模的核心指标，但在 RWA 领域，其定义变得模糊不清。DeFi 资产都是真实存放在链上合约的 ETH、稳定币等资产，可通过区块浏览器验证余额和交易。而 RWA 背后牵涉着托管、债权、合规等复杂的链下模块，主要在内部系统里记录贷款、债权规模，然后在区块链上生成相应数量的代币 “凭证”。这就导致 RWA 项目的 TVL 数据极易被操纵，Figure 的 “链上链下两张皮” 特性，使其宣称的 TVL 与实际可验证的链上资产规模相差甚远。
行业悖论与信任危机
Figure 的业务模式虽然创造了真实价值，如促成了约 60 亿美元的房屋净值贷款，同比增长 29%，且贷款客户平均 FICO 信用评分高达 750 分以上，全美前 20 大抵押贷款公司中有 10 家使用其技术。但这些业绩主要发生在传统金融体系内，链上部分更多是记录和映射，而非真正的资产流通，这与加密原生社区追求的 “可验证、去信任” 理念相悖。同时，Figure 与 DeFiLlama 的争议，暴露了 RWA 行业的一个关键问题：谁来为链上资产数据背书？在 RWA 项目中，链上代币往往只是链下资产的 “收据”，其真实性依赖于项目方的信誉和审计，这与区块链的去信任化理念背道而驰。
行业启示与未来前路
Figure 事件给正在兴起的 RWA 行业敲响了警钟。面对越来越多涌入资本市场的 Web3 公司，建立可靠的链上资产验证标准已成为当务之急。可能的解决方案包括引入第三方审计、开发新的验证协议、建立行业标准以及创新指标设计等。RWA 赛道仍然充满潜力，但必须建立在可靠的数据基础和透明的披露机制之上。对投资者而言，需要更加谨慎地辨别 RWA 项目的真实价值；对行业而言，这次争议是一次必要的成长之痛，只有当资产可验证、流程透明、数据可靠时，RWA 才能真正实现其变革金融的承诺。
免责声明:本文所述内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，理性看待加密货币投资，切勿盲目跟风。