加密货币市场今年持续走高，企业囤积数字资产成为新趋势。但港交所、印度和澳洲交易所近期明确反对这类"加密储备公司"的上市申请，引发行业关注。
《彭博社》引述消息人士透露，港交所近月来已否决至少 5 家企业转型为「数位资产储备公司」，理由是违反「禁止企业持有过多流动资产」的规定。这些申请仍属保密阶段，目前无一家获准。类似的抵制声浪，也在印度与澳洲市场同步上演。
「囤币公司」遭遇逆风
这场反弹发生之际，无论是加密货币市场，或是那些以囤币为主要营运策略的上市公司，都正面临压力。
2025 年以来的多数时间里，加密货币价格高涨曾支撑一波热潮。比特币在 10 月 6 日创下 126,251 美元新高，今年以来仍上涨 18%，背后推手正是这股「企业囤币潮」。
这股由市值 700 亿美元的比特币投资大户 —— Strategy（前身为 MicroStrategy）所开创的商业模式，在全球催生了数百家模仿者。它们的估值普遍高于自身所持有的加密货币净值（即「估值溢价」），凸显了市场的强劲需求。
然而，近期这股浪潮开始降温，加密货币储备公司购买力明显放缓，股价也随之萎靡。根据新加坡研究机构 10X Research 报告，散户因盲目追捧「囤币股」，估计累计损失高达 170 亿美元。
随着买盘放缓、股价下挫，监管单位的态度转趋保守，使加密货币市场的上行动能更受挑战。
Presto Research 分析师 Rick Maeda 表示，若监管规则「明确且具弹性」，有助于吸引资本并增强投资信心；反之，严苛与不确定的环境，会让加密货币储备模式难以落地。
香港的「紧箍咒」：严防「现金公司」
以香港为例，港交所明订，若上市公司资产主要由现金或短期投资构成，将被视为「现金公司」，并可能遭暂停交易。这项规则吓阻「空壳公司」利用上市地位筹资套利。
法律事务所 Latham & Watkins 合伙人 Simon Hawkins 指出，对于想转型的公司而言，能否成功的关键在于，他们必须「证明购买加密资产确实属于公司营运业务中不可或缺的一环」，而不仅仅是纯粹的囤积。
知情人士透露，目前港交所仍明令禁止企业转型为「纯粹的囤币公司」。
港交所发言人虽拒绝对个案置评，但强调其框架旨在确保所有上市公司「具备可持续性与实质性，且业务结构稳健」。
印度、澳洲同步设限，纽西兰成避风港
印度方面，孟买证交所（BSE）上月拒绝 Jetking Infotrain 的优先股配售申请，该公司曾表示将把部分收益投资于加密货币。根据文件，该案目前已提出上诉。
至于澳洲证交所（ASX）则规定，公司若有超过 50% 的资产为现金或类现金项目，将不符合上市资格。 Locate Technologies 执行长 Steve Orenstein 表示，这几乎让「加密货币储备公司」无从落地，而这家从软体公司转型的比特币买家，正将上市地点从澳洲转移到纽西兰，后者对加密货币储备公司抱持开放态度。
ASX 建议，若公司打算转向投资比特币、以太币，应考虑以 ETF 形式运作，否则「恐难以符合官方上市条件」。
日本：亚太唯一的「囤币乐土」
与亚太其他市场形成鲜明对比的是日本。日本长期允许企业保留大量现金，上市规範对加密货币储备公司也相对宽鬆。
日本交易所集团（JPX）执行长 Hiromi Yamaji 在 9 月底记者会上表示：「只要公司进行充分揭露，例如公开购买比特币的资讯，就很难直接认定这样的行为违规。」
根据 BitcoinTreasuries.net 统计，日本目前有 14 家上市公司直接持有比特币，居亚洲之冠。
其中最具代表性的，是早在 2024 年初就率先转型的饭店业者 Metaplanet ，该公司目前持有价值约 33 亿美元的比特币，而股价则在今年 6 月中飙至 1,930 日圆新高，之后回落超过 70% 。
日本市场甚至出现更夸张的案例 —— 东京上市的美甲连锁业者 Convano 今年 8 月宣布，打算募资约 4,340 亿日圆（约 30 亿美元）购买 2.1 万枚比特币。
MSCI 出手：恐重击日本「囤币族」
然而，即便在日本，这场狂热也出现裂痕。全球知名的指数公司 MSCI 近期提议，将大型「加密货币储备公司」排除在全球股票指数之外，理由是这些公司「特徵更接近投资基金」，不符合纳入条件。
该提案是在 Metaplanet 于 9 月进行 14 亿美元国际增资后提出，当时公司表明将把大部分资金用于购买比特币，并已再增持超过 10,000 枚。
若最终遭排除，这些 DAT 公司将失去指数基金的被动资金流入。日本股市分析师 Travis Lundy 在 Smartkarma 的报告中指出：「这可能会彻底打破『溢价估值』的逻辑。」