撰文：董静，华尔街见闻
当市场将鲍威尔的谨慎表态解读为鹰派信号时，巴克莱银行却看到了截然不同的图景——这更像是一场精心设计的预期管理。美联储主席的真正意图，或许在于打破交易员们对降息路径的盲目确信。
在10月FOMC会议后，美联储主席在新闻发布会上表示，通胀短期仍有上行压力，就业面临下行风险，目前面临的局面颇具挑战，委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。市场对这一言论作出了鹰派解读，2年期美债遭遇抛售，收益率大幅攀升，美股回落。
10月31日，据追风交易台消息，巴克莱银行在最新研报中提出了鲜明的反对意见，认为市场的恐慌可能是一次错判，鲍威尔的真正意图并非转向鹰派，而是管理市场过于「确定」的降息预期。
该行分析师Anshul Pradhan团队认为，这是一种沟通策略，旨在打破市场认为无论数据如何、降息都已是板上钉钉的假设。最新经济数据显示劳动力需求持续放缓，潜在通胀水平距离2%目标不远，这些都支持美联储继续降息。
巴克莱在研报中指出，当前市场定价过于鹰派，未能充分反映劳动力市场可能大幅走弱，以及新任美联储主席可能采取更鸽派立场的风险。
并非鹰派转向，而是打破市场「定论」
巴克莱在报告中指出：「我们认为，其主要动机是反驳市场关于12月降息已成定局的假设，而非美联储应对数据方式的鹰派转变。」
换言之，美联储希望重申其决策依赖于数据，而非被市场预期所绑架。鲍威尔明确表示，美联储将对劳动力需求的放缓做出反应，而这恰恰是正在发生的事实。
报告强调，最新的经济数据不仅不支持鹰派立场，反而为进一步降息提供了依据。
劳动力市场方面，包括Indeed招聘职位和劳动差额（jobs plentiful vs hard to get）在内的先行指标均显示需求正在放缓。
在通胀方面，鲍威尔也承认近期数据疲软。核心通胀指标已显露下行趋势。巴克莱分析认为，一旦剔除关税影响，市场基础的核心PCE通胀已接近2%的目标。
「综合来看，如果潜在通胀仅比目标高出零点几个百分点，而失业率仅比自然失业率（NAIRU）高出零点几个百分点，那么政策设定就应该是中性的。」
这意味着，在当前数据背景下，限制性的货币政策已无必要。巴克莱观察到，市场目前仅定价到2026年6月累计55个基点的降息，这种看法「过于一边倒」。
当前市场预期到2026年3月仅降息35个基点，到6月仅降息55个基点至3.3%。期权市场隐含的分布显示，市场对3月和6月的降息次数存在分歧，模态预期是到6月仅降息一次。
巴克莱的深度分析揭示了一个关键市场盲点：当投资者过度关注单次FOMC措辞时，往往忽略了货币政策转向的渐进性特征。历史数据表明，美联储政策调整往往呈现「走两步、退一步」的节奏，这与当前市场期待的线性降息路径存在本质差异。
值得注意的是，鲍威尔近期特别强调政策制定的「风险管理框架」——即在通胀可控的前提下，优先防范就业市场失速风险。这种偏向鸽派的政策导向，与2019年「周期中调整」时期的市场环境高度相似。当时美联储同样面临通胀温和回升与就业指标转弱的双重考验，最终选择了三次预防性降息。
从更长期的利率周期来看，巴克莱提醒投资者关注两个关键变量：一是薪资增长与劳动生产率的关系，二是全球供应链重构对核心商品通胀的持续影响。这两个因素将决定美联储最终的政策着陆点究竟更接近3%还是2.5%。