比特币最近的日子过得有些安静。
季度实际波动率已降至 70%，距离 2023 年 9 月那次周期低点的 62% 仅一步之遥 —— 当时比特币价格约为 2.6 万美元。这种回落趋势分明在说：市场正处在盘整期。
老玩家都知道，低波动往往像暴风雨前的宁静，历史上多次大行情来临前，市场都经历过这样的 "蓄力时刻"。不过这次有个不同点：本周期波动峰值 143%，远低于 2021 年 236% 的疯狂水平，或许意味着市场正在变得更理性温和。
截至发稿，比特币报价 118,922 美元，日内仅微涨 0.59%，更添了几分平静的意味。
链上数据降温：市场热情在消退吗？
价格稳得住，但链上数据却在悄悄退潮。
最新数据显示，链上交易数量骤降到 188,000 笔，新增钱包数也只有 72,100 个，双双创下数周新低 ——Santiment 的数据也印证了这种降温趋势。
这些变化显然在说，用户活跃度和新用户增长都慢下来了。当然，市场横盘时链上活动减少并不少见，但如果低迷太久，往往意味着投资者兴趣在流失 —— 除非宏观层面出现新的催化剂，或者需求突然爆发。
估值警报响起：比特币又现 "泡沫信号"？
网络价值与交易量比（NVT）最近飙涨到 412，刷新了数月新高，这通常被视作市场高估的典型信号。
简单说，就是比特币当前的市值已经大大超过其链上交易活跃度，意味着 "价值增长" 暂时脱离了 "实际使用"。较高的 NVT 往往出现在价格顶部，或者行情减速的时候。
不过也不用太紧张，要是网络交易量能快速反弹，这个数据也可能很快回归正常，所以现在的失衡或许只是暂时的。
稀缺性故事还能讲下去吗？
CryptoQuant 的数据显示，反映比特币稀缺性的 "存量流通比" 暴跌了 71.43%，这意味着现有供给与新增产出的比值发生了剧烈变化。
这可给长期以来靠 "稀缺性支撑估值" 的模型出了个难题。有人认为，减半之后供需逻辑已经重塑，这个模型的参考价值在减弱；也有分析说，这种下降可能意味着市场正处在新一轮的早期 "布局区"。
矿工压力：隐忧还是假象？
当前矿工市盈率（Puell Multiple）为 1.25，比前期下滑了近 13%，说明矿工的收入已经低于历史平均水平。
通常这意味着矿工正面临盈利压力，尤其在币价横盘、手续费不活跃的时候，这种压力会更明显。不过目前这个数值仍高于 "矿工投降区间" 的临界值（0.4–0.5），如果这种疲弱持续，反而可能减少抛压带来的市场波动。
也就是说，虽然利润缩水了，但暂时还没到引发系统性风险的地步。
BTC 下一步：静默之后会爆发吗？
综合来看，当前的低波动、链上低迷和估值偏高，勾勒出的正是一幅典型的 "潜伏期" 图景。
虽然网络活跃度和矿工盈利都在走弱，但历史经验告诉我们，这类 "安静" 的阶段往往预示着趋势即将转向。如果波动继续压缩，而市场基本面逐步修复 —— 比特币或许正在酝酿一次类似过去周期的强势突破，就像被压缩到极致的弹簧，随时可能反弹。
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