本文由资深交易员撰写，探讨近期市场异常波动与做市商运作机制的内在联系。
这波插针式下跌，很多兄弟说是币安做市商出问题了，包括锚定黄金的 $PAXG 也插针了。
为什么很多散户都说自己一买就跌，一卖就涨？
那么，做市商是干嘛的？又是如何运作的呢?
1.手续费返还
2.双向挂单，二者均成交后微小的 spread 价差利润，积累微薄的利润，本质在于利用时间及信息延迟捕获流动性
3.价格发现，帮助市场高效定价，提供流动性
4.坐庄，操纵市场，配合消息抛售流动性给散户
“做市商”的英文原文是 Market Maker，换句话理解：在没有市场的地方，做市商 Make（做，创造）了一个市场出来。
首先假如你是一个项目的做市商，现在有一个订单薄(order book)，它长这个样子： 
我们先做一些假设：这个市场没有其他投资者发布限价单，你是这个市场唯一的流动性提供者，也就是说你是唯一的做市商；最小价格变动单位是 0.01；所有吃单(taker)需要支付 0.025%的手续费，所有挂单(maker)获得 0.01%的返利。
你是做市商 market maker，是挂单的一方，市场上所有和你市价成交的单子，你都能拿到 0.01%的返利。
最优买价和最优卖价之间的价差(best bid 和 best offer，简称 bb/o)叫做 spread，当前订单薄的 spread 是 0.01。
现在，有一笔市价卖单进来了，会和你的买一价 100 成交。这笔交易你付出了 100，而对方实际只收到了 100-0.025*100=99.975，其中的 0.025（100*0.025%）是手续费，而你可以拿到其中 0.01%的返利，所以你实际只付出了 99.99。
因为买一被拿掉了，所以订单薄的结构变了，现在的 spread 变成了 0.02。但是市价还是 100， 因为这是最后一个成交的价格： 
如果此刻有一笔买单进来，将会和你的卖一价 100.01 成交。上一笔单子你以 99.99 的价格买入，这里再以 100.01 的价格卖出，赚到 0.02，再加上返利，这一买一卖的总利润大约可以达到 0.03。
尽管你的买一(100)和卖一(100.01)的 spread 只有 0.01，但是实际利润高达 0.03！
如果源源不断的市价单进来和你成交，每一次买卖你都可以赚到 0.03，这样积累下来，发家指日可待！
但是很遗憾，市场并没有如你预期般顺利发展，在你以 99.99 的价格接货后，现货市场的价格立刻从 100 下跌到 99.80，你立刻撤掉了 99.99 和 99.98 的买单，以免被别人套利。
因为现在的价格是已经跌到了 99.80，你的卖一还是 100.01，这个价格太高了，没有人会以这个价格和你成交。当然你也可以把卖一下调到 99.81，但是将会产生 0.17 的亏损。
别忘了，你是市场上唯一的做市商，你完全可以利用这个优势，调整订单薄，把亏损打到最低！
你计算了一下以什么价格挂卖单，能保本出局。你以 99.99 的价格接货，想要卖个保本价平掉这一单，卖一就要挂在 99.98(因为加上返利，实际到手是 99.99，刚好不亏不赚)。
于是你调整了一下订单薄，在买一和买二分别挂上了 99.80 和 99.79 的单子，并在卖一挂上了 99.98 的单子： 
尽管现在的价差很大，但你是市场上唯一的做市商，你可以决定不降低卖单价格。如果有人愿意以 99.98 的卖一价格成交，那皆大欢喜。如果没有，也没关系，因为你的买单价格已经下调到了 99.80，会有市价单进来和你成交。
此时，有市价买单进来和你的买一成交。现在你手上有 2 份合约，持仓成本会平摊到：（99.79+99.99）/2=99.89。（上一笔我们以 99.99 的价格成交，这一笔以 99.79 的价格成交，比买单价格更低成交是因为我们有 0.01%的手续费返利。）
OK，现在平均持仓成本降低到了 99.89，你调低你的卖一价，从 99.98 调低到 99.89。突然间，巨大的报价差缩小了一半。接下来，你可以不断地通过这样操作，逐步减少成本，缩小价差。
上面这个例子里，价格只波动了 0.2%，如果价格突然波动 5%、10%甚至更多呢？即使用上面的办法操作，也可能会导致亏损，因为价差太大了！
因此做市商要研究 2 个问题：
在不同的时间窗口下，价格的波动性有多大？
市场的成交量大小？
波动性简单来说，就是价格离其均值的偏离程度，不同的时间窗口下价格的波动性是不同的。一个品种可能在 1 分钟级别的 k 线图上上蹿下跳，而在日线图上的走势波澜不惊。成交量则告诉我们了流动性，流动性会影响挂单的 spread 和成交频率。 
上面的图演示了 4 种价格波动，对不同的波动情况，做市商要选择不同的应对方式：
如果市场整体的波动率较低，每日波动率和日内波动率都很低，则应该选择较小的报价差，以最大化交易量。
如果每日波动率低，但是日内的波动率高(也就是说价格虽然大幅波动，但并没有实质性变化)，你可以扩大报价差 spread，并且用更大的订单量。如果价格朝不利方向运动，可以采用上面说的摊低平均成本的办法来减少亏损。
如果每日波动率高，但是日内波动率低(换而言之，价格以平稳的步调走出了趋势)，这时候你应该用更小的、紧密的报价差 spread。
如果每日波动率和日内波动率都很高，你应该扩大价差 spread，且使用更小的订单量。这是最危险的市场情况，经常吓跑其他的做市商，当然危机并存，也蕴藏着很多机会。大多数时间做市商会赚取稳定的收益，但是市场脾气怪的时候，会击穿你订单薄的一侧，迫使你亏损出局。
做市交易有 2 个关键步骤：确定 fair price(定价)和确定价差(spread)。
第一步是确定 fair price， 也就是定位在哪个价格挂单。定价是第一步也是非常重要的一步，如果你对 fair price 的理解偏差太大，那么你的“库存”很可能甩不出去，最后只能以承受亏损把仓位平掉。
定价的第一种方式是参考该品种在其他市场的价格。比如你在伦敦市场交易美元/日元，你可以参考它在纽约市场的定价。但是如果价格在其他市场出现异常波动，这种定价方式会变的非常不可靠。
第二种定价方式是用中间价格定价， 中间价(mid price) =（买 1 价+卖 1 价）/2。用 mid price 定价是一种看似简单，但非常奏效的方法，因为中间价是市场博弈的结果。Quote around mid, the market is probably right 用中间价定价，市场大概率是对的。
除了上面讲到的 2 种定价方式外，还有其他很多种定价方式，比如基于算法模型、市场